中国中免：全年业绩增速承压，关注后续防疫政策优化带来的修复弹性

公司发布 2022 年度业绩快报：2022 年，公司实现营业总收入 544.63亿元，同比-19.52%；实现归母净利润 50.25 亿元，同比-47.95%。全年业绩增速承压，关注后续防疫政策优化带来的修复弹性。2022年国内疫情持续反复、多点爆发，叠加高基数压力，公司收入、利润同比下滑较为明显。2022 年末以来，随着防疫政策优化和稳增长持续发力，公司门店经营步入正轨，线下客流逐步回暖。截至目前，公司门店销售收入同比、环比均大幅增长，口岸免税店已有 70 余家恢复经营，预计伴随出入境游重启，机场免税店渠道也有望重回增长轨道，带来收入、利润层面的边际改善。
 
重庆啤酒2022 年毛利率略降，费用投放减少。2022 年啤酒成本走势分化，大麦价格涨幅在 20%以上，铝材价格 5 月后高位震荡，同比涨幅控制在个位数，瓦楞纸和玻璃价格 3 月份后跌幅扩大。公司成本环比改善，2022Q1、Q2、Q3 千升酒成本分别同比+5.2%、+4.8%、+4.5%，2022 年千升酒成本同比+5.4%，预计毛利率为 50.5%，同比-0.4pct。从费用投放角度来看，公司根据实际市场环境调整费用投放节奏，考虑到 2022 年现饮场景受疫情影响较大，我们预计公司费用投放有所减少。综上，公司2022年实现归母净利润12.64亿元，同比+8.35%，归母净利率为 9%，同比+0.1pct